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10家北交所和新三板企業短評
2024-08-10 03:00:39
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返回列表?匯爾杰(NQ:835446)的業務是無機非金屬纖維，具體包括耐堿玻璃纖維：耐堿玻璃纖維網格布，主要用于建筑外墻材料，增強墻體；耐堿玻璃纖維無捻粗紗，用于生產 GRC 墻板（Glass fiber Reinforced Concrete，玻璃纖維增強混凝土）和其他建筑構件、土木工程以及基礎設施組件；耐堿玻璃纖維短切紗，主要用于預混成型制作GRC 產品或與水泥和其他需要高分散度材料的混合，還有新開發的玄武巖纖維，適用于高鐵、橋梁和軍工。
玻璃纖維（簡稱為玻纖）是一種性能優越的新型無機非金屬材料，也是現代工業中應用
最為廣泛的復合材料。目前，用于全球復合材料工業的增強材料主要有玻璃纖維、碳纖
維和芳倫纖維，其中玻纖占了整個用量的 98.80%。2019 年，全球玻纖總產量為 800 萬噸，我國玻纖總產量為 527 噸，占全球總產量的約 66%。2020 年我國玻璃纖維及制品工業主營業務收入達 2299 億元，同比增長 9.9%。
玻璃纖維常見的分類方式是根據玻璃原料成分的不同進行劃分，可分為無堿玻纖、中堿玻纖、高堿玻纖、耐堿玻纖、高強度玻纖及電子紗。其中無堿玻纖占據市場主流，產能規模占比在 95%以上。所以，匯爾杰(NQ:835446)所處的耐堿玻璃纖維行業，屬于玻纖大行業中的一個小眾領域，規模相對較小。2014 年，國內耐堿玻璃纖維產量約為 1.4 萬噸，需求量約為 1.75 萬噸。因此，推測國內耐堿玻璃纖維市場規模約為12億左右。
耐堿玻璃纖維是一種與普通玻璃纖維不同的新型材料，其特點是在水泥和其他堿性介質中具有很高的耐侵蝕性能，因此主要作為一種新型的綠色環保增強材料，廣泛應用在高性能增強混凝土（GRC）以及外墻保溫材料等。公司客戶有南京倍立達新材料系統工程股份有限公司、
上海申得歐有限公司、歐文斯科寧（中國）投資有限公司、巴斯夫化學建材（中國）有限公司、北京科銳博華電氣設備有限公司、吉林科龍建筑節能科技、沈陽兆寰現代建筑產業園等。
在玻璃纖維產品的成本構成中，原材料成本占比較大。公司的工業原材料主要為玻璃球及化工輔助原料，供應商有自貢市宏洋新型材料制品有限公司、自貢市鄧關玻璃纖維有限公司和林州市愛華玻璃制品有限公司、浙江新力化工、山東玻纖復合材料等。所以，公司的毛利率和凈利率較低。
玻纖行業集中度高，寡頭競爭格局在過去十年未有變化，全球前三大玻纖企業約占據 50%
的產能，前八大玻纖企業占據全球 70%以上的產能。歐文斯科寧（OC）、中國巨石、中材
科技（泰山玻纖）、重慶國際、日本電氣硝子株式會社（NEG）、佳斯邁威、（JM）、四川威
玻、長海股份這八大行業龍頭企業占據全球 70%以上的產能，全球前三大玻纖企業約占據 50%的產能。
公司在玻纖領域的直接競爭對手有：歐文斯·科寧（美國）、日本電硝氣子株式會社（NEG）、泰山玻璃纖維有限公司、陜西華特玻纖材料集團有限公司、北京市通州興旺玻璃纖維有限公司、陜西興平、北京興旺等。相對于競爭對手，公司的規模較小，沒有明顯的競爭優勢。
玄武巖纖維是 21 世紀綠色環保新型材料之一，屬于非金屬的無機纖維，具有高強度、高模量、耐高低溫、耐化學腐蝕性、抗紫外線、吸濕性低、隔音隔熱、耐環境性能優良等性能特點，可廣泛用于土建交通、能源環保、汽車船舶、航空航天、石油化工以及武器裝備等領域。玄武巖纖維的優異性能可以完全替代石棉產品，并具有天然環保的屬性，因而玄武巖纖維是石棉的天然替代產品。我國目前石棉的年產量約50萬噸，也就是說玄武巖纖維完全替代石棉產品的市場年需求量可達50萬噸。從強度方面看玄武巖纖維占有絕對的優勢，它的抗拉強度都高于碳纖、玻纖、芳綸等已有的增強材料，增強效果最好。從耐堿性方面看，連續玄武巖纖維略遜于碳纖維和對位芳綸，但好于玻璃纖維和鋼纖維。從與混凝土的相容性上看，玄武巖纖維與混凝土有著基本相同的成分，密度也較接近，所以連續玄武巖纖維的相容性和分散性好于其它增強纖維。例如用連續玄武巖纖維增強鐵路水泥枕木可解決其耐久性，尤其適合在青藏高原等氣候多變地區的使用。因此，玄武巖纖維在增強混凝土領域，也可以取代玻纖。玄武巖纖維是新興的基礎型環保新材料，與傳統產業有極大的不同，由于玄武巖纖維的天然屬性，其應用領域極為廣泛，未來玄武巖纖維的基本年產量可能在1000萬噸以上。
這個領域的競爭對手有四川爾潤玄武巖纖維科技有限公司、四川帕沃可礦物纖維制品有限公司、成都航天拓鑫玄武巖實業有限公司、四川承晟集團有限公司、重慶智篤新材料科技有限公司、北京中京未來控股集團、營口市洪源玻纖科技有限公司、浙江石金玄武巖纖維、河北通輝科技有限責任公司、山西巴塞奧特科技有限公司、遼寧金石膨潤土有限公司等。全國各地都在跑馬圈地。
公司正在新增玄武巖纖維的生產車間，擴大產能。不過產能規模相對于其他同行偏小。如果能上精選層，募資擴大產能，會有不錯前景。
公司實控人兒子楊帆，以公司名義向個人借款，但是目前有1285 萬元借款本金及利息沒有償還。
2019 年 3 月 28 日，公司控股股東、實際控制人潘家林從公司拆出資金共計150 萬元，上述行為構成控股股東、實際控制人資金占用，且上述事項未經及時審議及披露，違反了《全國中小企業股份轉讓系統業務規則（試行）》《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司信息披露規則》《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司治理規則》等相關規定。
?賽科星(NQ:834179)：2020 年 1 月 8 日，公司控股股東變更為優然牧業(HK:09858)，公司84%的收入來自于伊利股份和伊利旗下子公司優然牧業。被下游客戶收購，可以形成更深度的捆綁關系，背靠伊利這棵大樹，公司也能獲得更多的發展資金。所以，這對于公司來說確實是一個重大轉折點。但是，公司銷路有保證，產量會增長，不一定意味著業績增長。可以看看2019年，凍精產品計提存貨跌價準備導致公司利潤大幅下滑。另外，公司上游原材料飼草料價格也是公司無法把控的，對業績也會產生很大影響。伊利股份現在業績增速已經很低了，賽科星當前的業績高增長還能持續多久呢？
賽科星雖然利潤很高，但是自由現金流很差，連年下滑，從不現金分紅。伊利入股可以獲得上游穩定的奶源，我們小股東入股，可以獲得什么呢？論估值，控股股東優然牧業(HK:09858）業績也同樣好，規模更大，滾動市盈率8.69倍，還是港股通，不更香嗎？
?華銳5(NQ:400082)之前財務造假，雖然董事長前董事長韓俊良獲刑11個月，已經進行了立案調查，此事已經了結，但是其對企業文化的影響是深遠的，不可能短期消除掉。其次，風電行業發展很快，市場競爭很激烈，在其他同行大踏步發展的時候，華銳風電卻身陷造假風波和內斗，錯失發展機遇，目前想要趕上已經很難了。一個企業，一旦走上下坡路，整個企業的精氣神都沒了，很難再翻身。公司目前應收賬款高企，負債累累，連年虧損，財務風險非常大。
?新媒股份(SZ:300770)的核心收入來源是 IPTV。2021 年上半年，公司 IPTV 基礎業務收入 36,687.60 萬元，同比增長 5.74%。2021 年 6 月末，公司IPTV 基礎業務有效用戶達到 1,938 萬戶，同比增長 9%，對廣東省固定寬帶接入用戶的滲透率為 47%。可見，公司核心業務IPTV滲透率已經很高，增速放緩，這對公司未來業績帶來很大壓力。
未來就看互聯網視聽服務的增長能否彌補IPTV業務減緩的不利影響。目前互聯網視聽業務增速還是較高：2021 年 6 月末，公司云視聽系列 APP 全國有效用戶達到 2.36 億戶，同比增長 35%；公司服務的有效智能終端達到 1,260 萬臺，同比增長 61%。
?海能技術(NQ:430476)的業務是科學儀器，下業是食品、藥品、生命科學、農業、化工、環境保護等領域，以食品行業為主，大部分收入來自元素分析儀器（定氮儀、脂肪儀、粗纖維測定儀等）。2017 年開始，公司開始布局G.A.S.氣相離子遷移譜相關產品；2018 年 4 月，公司設立控股子公司悟空儀器，致力于色譜、光譜技術的研發與應用，進軍通用分析儀器市場，計劃實現液相色譜產品國產替代。
公司毛利率很高，但是凈利率較低，因為需要高額的銷售費用和管理費用，說明這類儀器的下游客戶很分散，渠道鋪設需要大量投入。
公司的存貨周轉天數長，總資產周轉率低，說明公司產品從生產到銷售回款中間的時間較長。
公司控股股東、實際控制人王志剛分別于2018年1月、2019 年1月向公司借用現金，兩次資金占用金額共計700萬元，屬于短期占用公司資金的關聯交易；
公司2016年申報ipo，2019年終止；隨后又申報ipo，但是迄今為止，2年多了，沒有任何進展。說明公司在合規性方面可能存在問題。
激光器是激光的發生裝置，主要由泵浦源、增益介質、諧振腔等組成。泵浦源為激光器的激發源，諧振腔為泵浦光源與增益介質之間的回路，增益介質指可將光放大的工作物質。其中晶體由國內上市公司福晶科技提供，泵浦源主要向美國公司 nLIGHT,Inc 采購。激光器技術含量高，有較高壁壘，市場競爭格局較好，因而公司有很高的毛利率和凈利率。
公司客戶有瑞聲科技、深圳泰德激光、廣州市翔聲激光科技、上海聯泰科技、蘇州首鐳激光科技、弘信電子等激光設備集成商，還有藍思科技等電子制造企業。激光設備集成商采購激光器用于激光設備生產，并最終銷售給下游消費電子、3D 打NG體育電子游戲官網印、新能源、生物醫療等領域的終端制造商。
目前市場上兩種主流的激光器是固體激光器和光纖激光器。固體激光器與光纖激光器均能被應用于打標、切割、鉆孔、焊接及增材制造等主要激光加工領域，但在各細分領域的具體應用場景存在差異：宏觀加工領域更多采用光纖激光器，參與者有銳科激光、創鑫激光、杰普特等；微加工領域主要采用固體激光器，參與者主要是英諾激光和華日精密激光。
全球激光器銷售額從 2013 年的89.7 億美元增長至 2019 年的 147.3 億美元，復合增長率為 8.62%。工業類激光器2019 年為51.61 億美元。2018年光纖激光器為26億美元，固體激光器為8億美元。因此，公司目前所處的市場空間不算特別大。
不過，固體激光器處于快速發展階段，2016 年-2018 年市場容量復合增長率為21.22%。高精度制造的需求，比如可穿戴設備、半導體芯片、醫學醫療、新能源等推動固體激光器市場快速發展。所以，行業增速高，未來成長空間大。
公司的競爭對手有：美國 IPG、德國通快、美國相干、美國光譜物理、華工科技參股的華日精密激光、大族激光、帝爾激光、杰普特等。
根據《2019 中國激光產業發展報告》數據，2018 年我國國產紫外激光器銷售數量約為 15,000 臺，其中納秒紫外激光器約占八成，即約 12,000 臺。公司 2018 年實現納秒紫外激光器銷售 2,633 臺，約占當年國產紫外激光器和納秒紫外激光器的 17.55%和 21.94%。
激光加工不斷替代傳統加工方式：以激光器為基礎的激光工業發展迅速，目前已被廣泛應用于工業制造、通訊、信息處理、軍事及教育科研等領域，產業分工的成熟度和深入程度不斷提升。
國產替代：在微加工激光器市場，以本公司為代表的國內激光器企業在 DPSS 調 Q 納秒激光器、超短脈沖激光器、MOPA 納秒/亞納秒激光器（偏振光纖輸出）等各個細分領域推出了質量優良、價格適中、性能指標與國際先進水平接近的激光器產品，可以替代國外產品
新業務：公司目前消費電子、3D 打印領域占比較高，目前正布局了激光生物醫學醫療應用，并積極開拓半導體、光伏等新興行業市場，隨著這些新產品新市場取得進展，公司業績有望不斷增長。
公司在美國紐約、深圳、常州三地都建有研發中心，美國能吸引全球激光技術行業的頂級專家，主要專注前沿和原理性的激光技術研究；深圳研究團隊主要為工程技術團隊，將原理性研究轉化為產品，同時會進行特定機型的技術改進研究；常州聚集了公司激光方案的業務團隊，聚焦視覺圖像處理、光學設計、光機電一體化、運動控制等激光應用的研發。因此，公司具有很強的技術研發實力。
6月15日：貝特瑞（835185）發布公告稱，近日，公司已收到天津納米、江蘇納米100%股權轉讓價款，并完成了股權轉讓的工商變更登記手續，天津納米和江蘇納米將脫離公司合并報表范圍。
?嘉事堂(SZ:002462)的業務是醫藥批發貿易生意，就是二手倒爺，一個中間商，沒有多少門檻，市場競爭激烈，毛利率和凈利率非常低，而且在不斷下滑，說明大家都是在靠降價來促銷售。公司對于上游很多大藥企沒有什么議價權，有不少的預付賬款；對于下游客戶也沒有多少議價權，有較高的應收賬款。公司的錢被上下游占用后，為了維持運營，就必須向銀行貸款，有很高的利息支出，一年高達1.71億，所以這種公司都是給上下游和銀行代工，能落到自己手里的錢不多。ROE不斷下滑，目前只有9%，而且承擔著巨大的財務風險。所以，這家公司的商業模式是很差的，盈利能力不強。
嘉事堂很大一部分業務在北京，具有明顯的區域性，整體規模在行業中偏小；而醫藥批發集中度不斷提升，規模效應很明顯，有利于全國性大企業，所以嘉事堂的競爭優勢不明顯，長期發展前景不是很樂觀。
此外，隨著集采和連鎖藥店這些的發展和推進，醫藥渠道扁平化，對于做中間商的醫藥批發企業來說，也是利空。
?中環環保(SZ300692)主營業務是水環境治理（市政污水、農村、工業污水處理）和垃圾焚燒發電及固廢資源化處理。公司有兩種運營模式：
投資運營服務：占比30%，毛利率57%。公司以BOT、TOT、PPP等模式開展業務，為客戶提供投資、建設和運營等服務。通過特許經營期的運營獲得收入，收回投資并獲得投資收益。
工程承包：占比70%，毛利率22%。公司以EPC、DBO、工程總包或設備總包等模式開展城鄉污水處理、市政管網、園林、生態治理、濕地、黑臭水、工業廢水、固廢、垃圾處理等項目的設計、施工、設備集成、總包等業務。
可見，公司本質上就是一個工程公司，一個包工頭，只不過干的是環保方面的工程。
這類業務是沒有多少門檻的，技術含量低，很多公司都可以做，所以公司主要收入來源的工程承包業務毛利率很低。
生活垃圾焚燒處理、農村生活污水處理這類項目建設周期長，客戶主要是政府，一般采取按進度分階段收款方式，在各階段按合同約定收取工程款，因此公司應收賬款非常高。這些項目前期又需要大量資金投入，公司不得不墊資，但是下游客戶收款又慢，只能去向銀行貸款，于是有大量的短期貸款和長期貸款，每年必須支付大量的貸款利息費用。而公司每年還要投入大量的資金用于建設新項目，所以公司的經營現金流年年為負，自由現金流越來越差。
這類項目的收費受到政府管制，非市場化，想要收回前期投入的資金，通常需要10－20年，所以這是一個回報周期很長的生意，面臨著很大的不確定性。
這類業務具有很強的地域性，所以公司業務集中在安徽和山東兩省，想要在外省擴張比較難，所以公司長期發展存在天花板。
可見，這是一個非常差的生意。雖然公司營收和業績每年高增長，但是相對于白酒企業，賺的都是“假錢”，因為賺來的利潤全部都要再投資建設新項目，即使不建設新項目，現金也被上下游占用了，被銀行拿去還貸款了，根本就沒有錢來進行現金分紅。如果一個企業，每年報表利潤很好看，但是始終不能給股東分紅，企業賬上留存不了可以自由動用的現金，那有什么意義呢？而且，企業還承擔了非常大的風險，面臨著巨大的不確定性。這就是這類環保企業低估值的原因。
?普門科技(SH688389)的業務是醫療器械，包括治療與康復器械、體外診斷兩大板塊。
在治療與康復領域，公司產品主要圍繞三大服務領域進行產品開發，包括創面和皮膚治療、
圍手術期和重癥護理、疼痛和康復治療，現有產品包括多功能清創儀、光子治療儀、負壓引流套裝、高頻振動排痰儀、空氣壓力波治療系統、高流量呼吸濕化器、醫用升溫毯、紅外治療儀、脈沖磁治療儀、中頻干擾電治療儀、沖擊波治療儀等。2014～2018 年，中國的康復醫療器械市場規模從 115 億元增長至 280 億元，年均復合增長率為 24.9%，增速高于醫療器械行業整體市場。隨著老齡化的發展，預計我國康復醫療器械市場規模將以 19.1%的復合年增長率增長至 2023 年的 670 億元。競爭對手有偉思醫療（688580）、翔宇醫療（688626）等。
在體外診斷領域，公司基于電化學發光、免疫比濁、液相色譜、免疫熒光、血凝力學測試、
分子診斷六大技術平臺，為醫院、體檢中心提供一系列全自動及半自動的體外診斷產品，主要包括全自動電化學發光免疫測定儀、特定蛋白分析儀、糖化血紅蛋白分析儀、自動尿液微量白蛋白肌酐分析儀、干式熒光分析儀等及相關配套試劑。進口品牌占據了發光免疫的80%現有市場份額，公司正在推進國產替代，雖然有集采，但預計總體上利大于弊，依然會有不錯的增長。競爭對手有：Abbott（雅培）、Siemens（西門子）、新產業、Danaher（丹納赫）、邁瑞醫療（300760.SZ）、安圖生物（603658.SH）、邁克生物（300760.SZ）等。
此外，公司2020年11月收購了重慶京渝激光技術有限公司，介入激光醫療美容和皮膚科治療市場。目前公司已有注冊證的產品為二氧化碳激光、調Q激光、強脈沖光和半導體激光這4項。公司將在醫療美容、生活美容領域投入研發，尤其是能量平臺方面，如超聲刀（已在研發，預計1年多能獲得三類證）、射頻（如熱瑪吉，預計2年獲證）、皮秒激光（預計2-3年獲證）等這些方向。隨著顏值經濟的崛起，公司產品線的不斷完善，醫療美容板塊業績有望實現較快增長。
從財務看，公司成長性良好，近幾年的增長率都在30%左右；高毛利率高凈利率，盈利能力強；應收賬款非常低，沒有有息負債，現金流良好。總體財務很健康。
?楚天科技(SZ:300358)主營業務為制藥裝備，有凍干制劑生產整體解決方案、制藥用水裝備及工程系統集成、后包裝線、固體制劑設備等。這些設備都是定制化開發，交付周期長，因而有較高的應收賬款，很高的存貨，導致公司總資產周轉率較低。公司毛利率水平在一般水平，但是銷售費用很高，導致公司凈利率很低。所以公司的ROE水平很低，只有6.83%。因此，公司的商業模式較差，盈利能力不強。
2020年開始，公司為中生集團、智飛龍科馬、康希諾等疫苗企業提供了大量疫苗生產關鍵設備，導致業績暴漲。未來疫情控制疫苗生產規模穩定后，公司業績可能回落。
?延安必康(SZ:002411)的業務范圍非常廣，涉及醫藥生產類、醫藥商業類、新能源類、新材料類、化工類，其中毛利率為6.06%的醫藥商業類是收入大頭，占比64.12%。這些領域都是毫不相干的，差異化很大。一個小公司如果能全部都做好，那真是奇跡了。這類不聚焦亂并購的公司，前景不看好。
公司六氟磷酸鋰現有裝置設計產能為5000噸/年，經優化改造后實際產能為6400噸/年。當前國內六氟磷酸鋰產能為7.41萬噸，公司產能占比8.6%；規劃產能為34.9萬噸，公司產能占比為1.83%，落后于天賜材料、多氟多這些龍頭企業。
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